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胶膜销量保持高增，维持“买入”评级

海优新材发布年报，2022 年实现营收53.07 亿元（yoy+70.90%），归母净利5009 万元（yoy-80.14%），扣非净利2840 万元（yoy-88.34%）。其中Q4 实现营收11.74 亿元（yoy+6.45%，qoq-10.90%），归母净利-8328 万元（yoy-163.22%，qoq-11.51%），业绩亏损主要原因是公司囤货高价位胶膜粒子后，粒子价格下跌带来原材料库存减值。我们预计公司2023-2025年EPS 分别为7.56、10.28、12.59 元，可比公司23 年Wind 一致预期PE均值为19.88 倍，考虑公司胶膜销量有望保持高增长，给予公司23 年21.50倍PE，目标价162.54 元，维持“买入”评级。

胶膜销量高增，毛利率有望继续回暖

2022 年全年公司胶膜出货4.3 万平方米，同比增长76.88%；实现收入52.58亿元，同比增长72.28%；胶膜业务毛利率为7.43%，同比减少7.49pct，主要系公司在前期EVA 粒子价格大涨时囤货后，EVA 粒子价格大幅下跌后导致原材料库存减值，22H2 受影响较大，22Q3/Q4 均处于亏损状态。待前期库存消化后，公司毛利率有望恢复，从公司23Q1 业绩看已有盈利修复信号：23Q1 归母净利润0.23 亿元，环比较22Q4 亏损0.83 亿元大幅提升；23Q1 公司销售毛利率6.26%，环比Q4 提升3.31pct。

硅料降价刺激下游需求，23 年胶膜出货量有望保持高增展望2023 年，随着硅料价格下跌，光伏下游需求有望得到释放。同时，随着公司新增产能陆续释放，公司出货量有望逐步抬升。2022 年公司胶膜全年产量已有4.4 亿平米，随着公司募投项目、境外投资项目达产，公司预计2025 年胶膜年产能有望超10 亿平方米。新品方面，公司持续跟进TOPCon组件用POE 胶膜产品研发，其中单层POE 胶膜已在核心客户批量供货，共挤EXP 胶膜测试进展顺利，新品研发+产能扩张保障公司出货份额，下游需求景气情况下公司23 年胶膜出货有望保持高增长。

风险提示：终端需求不及预期、公司产能不及预期、市场竞争加剧、经营性现金流偏低等。

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